Programme du parcours 0/10
Les montants d’un compte de résultat ou d’un bilan se comparent mal : une entreprise dix fois plus grande gagne en général davantage, sans forcément mieux travailler. Les ratios rapportent un chiffre à un autre pour effacer l’effet de taille. Ils permettent de suivre une entreprise dans le temps et de la comparer à ses concurrents. Voici les chiffres d’Alpha qui vont servir :
- Compte de résultat : chiffre d’affaires 100 M€, 20 M€, résultat d’exploitation (EBIT) 14 M€, résultat net 9 M€, impôt à 25 %.
- Bilan : immobilisations 65 M€, 15 M€, capitaux propres 60 M€, dette nette 20 M€.
1.La rentabilité : ROE et ROCE
Les marges (voir Le compte de résultat) disent ce que rapporte chaque euro vendu. Deux autres ratios disent ce que rapporte chaque euro investi.
La rentabilité des capitaux propres (ROE, return on equity) mesure ce que rapporte l’argent des actionnaires.
ROE = Résultat net ÷ Capitaux propres
Pour Alpha : 9 ÷ 60 = 15 %.
La rentabilité des capitaux employés (ROCE, return on capital employed) mesure ce que rapporte l’outil de travail, quelle que soit la façon dont il est financé.
ROCE = Résultat d’exploitation après impôt ÷ Capitaux employés
Pour Alpha : 14 × (1 − 0,25) = 10,5 M€, puis 10,5 ÷ 80 ≈ 13 %. Certains analystes le calculent avant impôt : peu importe, pourvu que vous compariez des ratios calculés de la même façon.
2.L’effet de levier : quand le ROE trompe
Un ROE élevé peut venir d’une excellente activité… ou d’une forte dette. Moins il y a de capitaux propres pour un même résultat, plus le ROE grimpe.
ROCE (le métier)
13,1 %
Intérêts
3 M€
Résultat net
8,25 M€
ROE
41,3 %
Sans dette, le ROE serait de 13,1 %. Avec 75 % de dette, il passe à 41,3 % : le métier n’a pas changé, seul le financement a changé.
Le métier d’Alpha : 80 M€ de capitaux employés, financés par les actionnaires et par la dette. Impôt à 25 %, dû seulement sur un bénéfice. Baissez le résultat d’exploitation pour voir ce que le levier fait dans une mauvaise année.
3.L’endettement et le BFR
Levier = Dette nette ÷ EBITDA
Pour Alpha : 20 ÷ 20 = 1. Ce ratio indique combien d’années d’EBITDA il faudrait pour rembourser la dette nette, si tout l’EBITDA y était consacré. Les repères usuels varient selon les secteurs : sous 2, la dette paraît confortable ; au-delà de 4, elle pèse lourd et les banques s’inquiètent. Les contrats de prêt fixent d’ailleurs souvent un plafond à ce ratio, appelé covenant.
Dernier réflexe : rapporter le BFR aux ventes.
BFR en jours de ventes = BFR ÷ Chiffre d’affaires × 365
Pour Alpha : 15 ÷ 100 × 365 ≈ 55 jours de chiffre d’affaires immobilisés dans le cycle d’exploitation. On parle aussi de rotation du BFR : chiffre d’affaires ÷ BFR, soit environ 6,7 fois par an. Si le nombre de jours monte d’année en année, l’activité consomme de plus en plus de trésorerie.
| Ratio | Alpha | Ce qu’il dit |
|---|---|---|
| Marge opérationnelle | 14 % | Ce que rapporte le métier sur chaque euro vendu |
| ROE | 15 % | Ce que rapporte l’argent des actionnaires |
| ROCE | ≈ 13 % | Ce que rapporte l’outil, hors financement |
| Dette nette / EBITDA | 1 | Le poids de la dette |
| BFR en jours de ventes | ≈ 55 jours | L’argent immobilisé par l’exploitation |
Pour pratiquer, l’exercice du Laboratoire Auditer les comptes d’une PME vous fait calculer, dans un tableur, l’EBITDA, le résultat net, la liquidité générale et la dette nette rapportée à l’EBITDA d’une entreprise fictive.