Programme du parcours 0/10
Archegos Capital Management n’est pas un fonds ouvert au public : c’est le family office de Bill Hwang, une société qui gère sa fortune personnelle. Début 2021, cette fortune est estimée à plusieurs dizaines de milliards de dollars. En une semaine de mars 2021, elle disparaît, et plusieurs grandes banques perdent ensemble plus de dix milliards.
1.Une poignée d’actions, beaucoup de crédit
Archegos ne détenait pas ses actions directement. Il passait par des contrats d’échange sur rendement total (total return swaps) avec plusieurs banques : la banque achète l’action, et Archegos reçoit la hausse ou paie la baisse, en ne déposant qu’une partie du montant.
Cette méthode avait deux effets. Le levier était élevé : environ 36 milliards de dollars de capital pour 160 milliards d’exposition au plus haut, selon l’autorité des marchés américaine. Et personne ne voyait l’ensemble : chaque banque connaissait sa part, aucune ne savait que les autres portaient les mêmes paris. Archegos n’avait pas à déclarer ses positions, puisqu’il ne détenait pas les actions.
Les paris étaient très concentrés sur une dizaine de valeurs, dont le groupe de médias ViacomCBS et plusieurs actions chinoises cotées à New York.
2.La semaine du 22 mars 2021
| Date | Ce qui se passe |
|---|---|
| 22 mars, après la clôture | ViacomCBS annonce une émission d’actions nouvelles de 3 milliards de dollars. L’action perd 9 % le lendemain, puis 23 % le surlendemain |
| Les jours suivants | Les actions détenues par Archegos baissent. Les banques demandent des garanties supplémentaires (appels de marge) |
| 25 mars | Archegos ne peut plus payer. Les banques se réunissent pour tenter une sortie ordonnée |
| 25 et 26 mars | Morgan Stanley vend dès le soir du 25, Goldman Sachs le 26 au matin, sans attendre les autres. ViacomCBS perd encore 27 % le 26 mars |
3.Qui a perdu
Les banques qui ont vendu les premières ont limité leurs pertes. Les plus lentes ont vendu au fond.
| Banque | Perte annoncée |
|---|---|
| Credit Suisse | environ 5,5 milliards de dollars |
| Nomura | 2,85 milliards de dollars |
| Morgan Stanley | 911 millions de dollars |
| UBS | 861 millions de dollars |
| Goldman Sachs, parmi les premiers vendeurs | perte jugée non significative par la banque |
Bill Hwang a été reconnu coupable de fraude et de manipulation de cours en juillet 2024, et condamné en novembre 2024 à dix-huit ans de prison.
4.Ce que ce cas enseigne
- La concentration et le levier forment un mélange explosif. Quelques actions qui baissent de 30 % suffisent à effacer un capital endetté plusieurs fois.
- Un arrive au pire moment. Quand les cours baissent, le prêteur exige plus de garanties, ce qui force à vendre, ce qui fait encore baisser les cours.
- Le premier qui vend s’en sort mieux. Dans une liquidation, les derniers vendeurs subissent les prix les plus bas.
- Votre exposition réelle compte, pas celle qui apparaît. Les mêmes paris répartis chez plusieurs courtiers restent un seul gros pari.