Programme du parcours 0/10
En 2017, la bourse américaine est d’un calme jamais vu : le S&P 500 monte presque sans à-coups toute l’année. Un placement devient à la mode chez les particuliers : parier que ce calme va durer. Le 5 février 2018, un mouvement de quelques heures efface ce placement presque entièrement.
1.Le VIX, l’indice de la peur
Le VIX monte quand la bourse baisse : les investisseurs achètent alors des options de protection, qui deviennent plus chères. C’est pour cela qu’on l’appelle l’indice de la peur.
2.Vendre la volatilité
Des produits cotés permettaient de parier contre le VIX. Le plus connu, XIV, émis par Credit Suisse, gagnait chaque jour l’inverse de la variation des contrats à terme sur le VIX. Quand le marché restait calme, il montait doucement, presque tous les jours. En 2017, année très calme, il avait fortement monté, et des particuliers y avaient placé une part importante de leur épargne.
Gagner un peu presque tous les jours, c’est le profil de l’assureur : il encaisse des primes tant qu’il n’y a pas de sinistre. Vendre la , c’est vendre de l’assurance contre un krach.
3.Le 5 février 2018
| Séance | Clôture du VIX |
|---|---|
| Jeudi 1er février | 13,47 |
| Vendredi 2 février | 17,31 |
| Lundi 5 février | 37,32 |
Le lundi 5 février, le S&P 500 perd 4,1 %. Le VIX passe de 17,31 à 37,32, soit +116 % en une séance, sa plus forte hausse en un jour. Un produit qui gagne l’inverse de la variation du jour perd alors presque tout ce qu’il vaut.
Pire : les émetteurs de ces produits devaient, chaque soir, racheter des contrats à terme sur le VIX pour rester couverts. Le 5 février, ces rachats massifs en fin de séance ont fait monter les contrats encore plus haut. Le produit alimentait sa propre chute.
4.Le lendemain
Le vendredi 2 février, une part de XIV valait environ 108 $. Le lundi 5 au soir, après la clôture, elle valait environ 4 $ : −96 % en une séance. Le produit pesait encore près de 1,9 milliard de dollars quelques jours plus tôt. Le 6 février, Credit Suisse a annoncé sa fermeture anticipée ; les porteurs ont été remboursés à la valeur résiduelle.
5.Ce que ce cas enseigne
- Le VIX mesure le prix de l’assurance, pas le niveau de la bourse. Il peut doubler en une séance.
- Vendre la volatilité, c’est vendre de l’assurance. Des gains réguliers, puis une perte très rare et très lourde.
- Un produit à effet quotidien peut tout perdre en un jour. Il suffit d’une variation de 100 % dans le mauvais sens.
- La taille de position compte plus que la qualité de l’idée. Ceux qui avaient placé 2 % de leur capital dans XIV ont perdu 2 % ; ceux qui y avaient placé tout leur capital ont tout perdu.