Programme du parcours 0/10
Une entreprise ne se finance pas qu’avec l’argent de ses actionnaires : elle emprunte aussi. Quand on estime ce que vaut son activité, il faut donc savoir quelle part revient aux prêteurs et quelle part revient aux actionnaires. C’est le passage de la valeur d’entreprise à la valeur des capitaux propres, et c’est là que se cachent beaucoup d’erreurs.
1.Deux mesures de la taille d’une entreprise
La capitalisation boursière est le cours multiplié par le nombre d’actions : c’est le prix de la seule part des actionnaires. La valeur d’entreprise (VE) est le prix de toute l’activité, quel que soit son mode de financement.
Pensez à une maison qui vaut 300 000 €, sur laquelle il reste 200 000 € de crédit. Un acheteur paie 300 000 € : 200 000 € soldent le crédit, 100 000 € reviennent au propriétaire. La maison, c’est la valeur d’entreprise ; la part du propriétaire, ce sont les capitaux propres.
Valeur d’entreprise = capitalisation + dette nette + minoritaires
2.Les éléments du pont
- La dette nette : les dettes financières (emprunts bancaires, obligations émises) moins la trésorerie disponible. Elle peut être négative : on parle alors de trésorerie nette, qui s’ajoute à la valeur des actions.
- Les intérêts minoritaires : la part des filiales qui appartient à d’autres actionnaires.
- Les autres ajustements : selon les cas, on ajoute aussi les engagements de retraite non financés et l’on retire les participations non consolidées. Ici, on s’en tient aux deux premiers.
3.Un pont chiffré
Prenons une entreprise fictive dont l’ atteint 100 M€. Des entreprises comparables se négocient autour de 8 fois l’EBITDA : on estime donc sa valeur d’entreprise à 800 M€. Que revient-il à chaque action ?
| Étape | Montant |
|---|---|
| Valeur d’entreprise (8 × 100 M€) | 800 M€ |
| − Dettes financières | −250 M€ |
| + Trésorerie | +70 M€ |
| − Intérêts minoritaires | −40 M€ |
| = Valeur des capitaux propres | 580 M€ |
| ÷ Nombre d’actions | 20 millions |
| = Valeur par action | 29 € |
La dette nette s’élève à 250 − 70 = 180 M€. Faites aussi le chemin inverse : si l’action cote 25 €, la capitalisation est de 500 M€ et la VE de marché de 500 + 180 + 40 = 720 M€, soit 7,2 fois l’EBITDA, contre 8 pour les comparables. Cela ne prouve pas que l’action est trop basse, mais pose une question à creuser.
4.La dette amplifie tout
En première approche, la dette ne change pas la valeur de l’activité, mais elle rend la part des actionnaires plus sensible à chaque variation. Une hausse de 10 % de la VE profiterait d’ailleurs davantage, en pourcentage, à l’actionnaire de l’entreprise endettée : c’est l’, qui joue dans les deux sens.