Liquidité et tenue de marché

Quand vous vendez une action, quelqu’un doit l’acheter à cet instant précis. Sur les titres très échangés, il y a toujours un acheteur. Sur les autres, c’est souvent un teneur de marché (market maker) : une banque ou une société spécialisée qui affiche en permanence un prix d’achat et un prix de vente, et se tient prête à traiter.

Le teneur de marché achète au prix le plus bas qu’il affiche (le bid) et revend au plus haut (l’ask). S’il achète à 49,98 € et revend à 50,02 €, il gagne 4 centimes par action, des milliers de fois par jour.

Mais il ne choisit pas qui vient traiter. Certains clients en savent plus que lui : ils ont lu un résultat une seconde avant, ou ils vendent parce qu’ils savent qu’un gros vendeur arrive. Face à eux, il perd à chaque fois : il achète juste avant que le prix baisse, il vend juste avant qu’il monte.

Trop serrée, vous perdez face aux mieux informés. Trop large, les clients ordinaires vont chez un concurrent. Essayez plusieurs réglages, puis augmentez la part d’investisseurs mieux informés.

Pour pratiquer, le mini-jeu du Laboratoire Une journée en salle des marchés vous fait vérifier, dans un tableur, les chiffres de cinq desks : obligations, change à terme, swap, tenue de marché et VaR.

Ce petit modèle explique ce qu’on voit sur les vrais marchés : la fourchette s’élargit avant une annonce importante, quand l’incertitude est forte, et sur les petites valeurs dont on sait peu de choses. Elle se resserre quand plusieurs teneurs de marché se font concurrence.

• La concurrence entre teneurs de marché resserre les fourchettes.
• Le trading à haute fréquence : des sociétés qui cotent et annulent des ordres en quelques microsecondes. Elles font aujourd’hui une grande part de la tenue de marché sur les actions. Les fourchettes ont beaucoup baissé, mais ces acteurs peuvent se retirer d’un coup quand le marché s’affole, comme lors du flash crash de mai 2010.
• Les plateformes opaques (dark pools) : des systèmes où les ordres ne sont pas affichés avant l’échange, utilisés par les investisseurs qui veulent acheter ou vendre de gros blocs sans faire bouger le prix. Les règles européennes en limitent l’usage.

Un échange conclu n’est pas encore terminé. La chambre de compensation calcule ce que chacun doit et réclame des garanties ; puis, au jour du règlement-livraison, les titres et l’argent changent de main en même temps, chez le dépositaire central.

Raccourcir ce délai réduit le temps pendant lequel une partie peut faire défaut, mais demande aux back offices de tout traiter plus vite.